외국인 채권매매가 국내 채권시장 변동성에 미치는 영향
우 준 명
― 국문초록 ―
본 연구에서는 외국인 채권거래 행태가 우리나라 채권시장 변동성에 어떤 영향을 미쳤는지
다양한 EGARCH 모형을 이용하여 분석하였다. 국고채(3년물)의 (조건부)변동성을 설명하는
요인으로 외국인 채권 순매수 변수를 추가하여 추정해 본 결과, 외국인 채권 순매수가 많을수록
채권시장 변동성도 높아지는 등 외국인 투자자의 채권매매는 시장변동성에 통계적으로 유의한
영향을 미쳤다. 다음으로 마코브 스위칭 모형을 이용하여 변동성의 국면에 따라 외국인 채권거래
행태가 변동성에 미치는 영향이 달라지는지 살펴보았다. 추정결과, 고(高)변동성 국면에서 외국인
채권 순매도(순매수)는 시장 변동성을 더욱 확대(축소)시키는 것으로 추정되었다. 이는 글로벌
금융위기 당시 외국인 투자자의 채권 순매도가 시장 변동성을 더욱 확대시켰음을 시사한다.
마지막으로 국면전환 확률의 내생성을 고려한 모형을 추정해 본 결과, 외국인 채권매매가 변동성의
국면전환 확률에는 유의한 영향을 주지 못하는 것으로 추정되었다. 이는 경제의 본질적 요인이
외국인 채권거래 보다 채권시장 변동성에 더 중요한 역할을 하거나, 채권시장에서 국내 투자자의
보유 비중이 높기 때문으로 판단된다.
핵심단어 : 국내 채권시장, 외국인 채권투자, 변동성, EGARCH, 마코브 스위칭(국면전환)
JEL 분류기호 : C58, G12 |
