로그 배당-주가 비율 모형과 시간에 따라 변동하는 위험 요소들을 한국주식시장에 적용한 실증 분석
정동준
국문초록
주식수익률(stock return)이 어느 정도 예측가능하다는 증거가 제시되어 왔다. 특히 Fama and French(1988)와 Hodrick(1990)은 장기 주식수익률이 단기 주식수익률보다 배당수익률(dividend yield)에 의하여 더 잘 예측가능하다고 주장하였다. 이 논문에서의 실증 분석은 한국주식시장 통계 자료를 이용하여 1개월 주식수익률의 예측가능성(predictability)을 여러 각도에서 분석한다는 의미에서 위의 주장과 긴밀하게 연결되어 있다.
이 논문에서는 Campbell and Shiller(1988)의 두 모형 (1) 일정 기대수익률 모형 (2) Merton (1980)의 가정에 입각한 시간가변 위험프리미엄 모형의 검정 결과가 보고되어 있다.
한국 주식시장 데이터(1981년 1월에서 2006년 12월까지)를 이용한 검정 결과, 위의 모형들은 1% 내의 유의 수준에서 기각되었다.
위의 결과는 1개월 주식수익률이 어느 정도 예측가능하다는 한국 데이터의 실증적 증거이며, 현재의 한국의 월별 주식수익률 예측에 있어서 월별 계절 더미들과 과거의 로그 배당-주가 비율과 실질배당성장률이 어느 정도 설명력을 가진다는 사실도 발견되었다.
또한, 시간가변 위험프리미엄 모형의 경우, 전 표본 기간에 대하여 과거의 세 호황 기간들의 정상 부분을 제외하고는 실제 명목KOSPI가 지속적으로 저평가 국면에 있었음을 보여 주었다.
핵심단어 : 로그 배당-주가 비율, 예측가능성, 위험프리미엄, 안정성, 월별 효과, 벡터자기회귀분석, 변동성 검정
JEL 분류기호 : G12 |
