이 연구는 포트폴리오 모형을 재해석하여 국내외 투자자들이 외부교란에 대해 국제 포트폴리오 자산을 재구성하는 과정에서 환율과 수익률의 상관관계를 분석한다. 이를 위해 단순한 포트폴리오 모형을 개발하였으며 이 모형에서 환율은 국내외 투자자들의 최적 포트폴리오 선택과정에서 위험을 흡수하는 조정변수의 역할을 하게 된다. 이 경우 환율은 수익률변화 등 외부교란 요인보다 그 변동성이 더 크게 되는 오버슈팅(overshooting) 현상을 보이게 된다. 1993년 01월～2007년 05월 동안 한국의 일별, 월별자료를 사용한 실증분석 결과는 연구의 가설을 강하게 지지하고 있다. 즉, 환율과 수익률의 관계에서 외국인의 포트폴리오 자본이동이 단기적으로 중요한 역할을 하고 있으며, 그 효과가 한달에 못 미치는 20일정도 지속되는 것으로 보인다.
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