국문초록: 본 연구의 목적은 Cochrane(1991, 1992, 1996)의 시간분리 생산준거 자산가격모형의 연구를 확장해 시간비분리 생산준거 자산가격모형(time-nonseparable production-based asset pricing model：PCAPM)을 제시하고 이를 실증분석하는데에 있다. 다만 Cochrane 및 기존의 연구에서는 투자에 의해 발생하는 자본조정비용이 그 해당 기에만 발생한다는 가정 하에 시간분리 PCAPM과 투자수익율을 도출하였으나 본 연구에서는 당기 투자에 의한 자본조정비용은 그 해당 기에만 발생하는 것이 아니라 기술습득비용 등 추가적인 적용비용으로 인해 다음 기에도 발생할 수 있음을 고려하여 시간비분리 모형으로의 확장을 시도하였다. 시간비분리 생산준거자산가격결정모형을 오일러방정식 형태로 도출한후, 한국의 자본스톡과 자산수익률 자료와 계량방법론으로 일반화적률법(generalized method of moments：GMM)을 사용한 실증분석결과에 의하면, 시간비분리 모형의 통계적 적합성은 매우 높은 것으로 나타났다. 더욱이 시간비분리 자본조정계수의 통계적 유의성 검정에 의하면, 시간비분리 계수는 통계적으로 유의한 양의 값을 갖는 것으로 나타나 생산측면에서의 자산수익율을 설명하기위해서는 생산기술(production technology)에 대한 고려가 중요하다는 사실을 시사하고 있다.
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