APT 모형을 이용한 채권포트폴리오 수익률 분석 : 거시경제요인을 중심으로

김명옥․최영민

― 국문초록―

적극적 운용을 기반으로 하는 채권형 펀드의 성과를 정확히 평가하기 위해서 우선 채권포트폴리오 기대수익률 결정모형의 수립이 선행되어야 하나, 현재까지 채권투자자의 투자성과에 대해 횡단면적 비교를 할 수 있는 보편성을 가진 모형이 결여되었다. 본 연구는 채권포트폴리오 수익률 결정모형으로 기존의 시장지수 요인과 더불어 거시 경제요인을 동시에 고려한 차익가격결정모형(APT)의 적합성을 분석하고, 이를 바탕으로 개별 채권형 펀드성과에 대한 평가를 시행하였다. 거시경제요인의 선정은 특정 거시 경제변수를 선택하여 사용하는 방식이 아닌 전체 거시경제변수로부터 주성분 분석을 통해 통계적으로 유효한 주성분을 추출하는 방식을 사용하였다. 국내 채권포트폴리오를 대상으로 실증 분석한 결과, 첫째, 통계적으로 유효한 거시 경제요인으로 성장요인과 인플레이션요인을 추출했고, 추출한 거시경제요인 및 시장 지수요인을 포함한 차익거래 가격결정모형에서 채권 포트폴리오 기대수익률에 대한 APT 가설을 기각하지 못하였다. 둘째, 채택된 모형을 바탕으로 2004년부터 2010년 국내에서 운용된 채권형 펀드의 성과를 평가한 결과, 채권형 펀드 수익률의 알파 값은 유의한 음(-)의 값으로 나타나 적극적 운용이 패시브 전략의 기대수익률 대비 초과성과를 내지 못하였다. 셋째, 적극적 운용의 대가로 투자자가 지불하는 보수를 차감하기 전의 성과도 역시 패시브 전략의 기대수익률을 초과하지 못하였다.

핵심단어 : 채권형 포트폴리오, APT, PCA, 펀드성과평가

JEL 분류기호 : C12, C32, G12